Esta semana ocurrió algo que, a primera vista, puede parecer técnico, pero que podría terminar siendo mucho más importante: el Tesoro de Estados Unidos decidió duplicar, como mínimo, sus recompras de bonos de largo plazo, llevando el máximo por operación de US 2.000 millones a US 4.000 millones para títulos de entre 10 y 30 años. La medida comienza el 9 de septiembre y, por ahora, estará vigente hasta comienzos de noviembre.

Formalmente, el argumento del Tesoro es mejorar la liquidez del mercado. Pero el momento elegido es imposible de ignorar. La tasa del Treasury a 30 años venía de alcanzar niveles no vistos en casi dos décadas. Y cuando se conoció la decisión, la reacción fue inmediata: subieron los bonos, cayó la tasa larga, cayó el dólar y subió con fuerza el oro.

Es decir, el mercado interpretó rápidamente el mensaje: al gobierno estadounidense le preocupan las tasas de largo plazo en estos niveles. Y tiene motivos.

Estados Unidos acaba de superar los US$40 trillions de deuda pública, mantiene déficits fiscales enormes y necesita refinanciar permanentemente una montaña de vencimientos. Cuanto más altas permanecen las tasas, mayor es el costo de refinanciar esa deuda y mayor es la carga de intereses que termina retroalimentando el déficit.

El problema es que esta intervención del Tesoro es relativamente pequeña frente al tamaño del mercado. De hecho, después de la reacción inicial, las tasas volvieron a subir. El Treasury a 30 años terminó la semana alrededor de 5,28%.

Y justamente ahí aparece la pregunta importante:

¿Qué pasa si US$4.000 millones por operación no alcanzan?

Del Tesoro a la Reserva Federal

Hoy no estamos hablando de QE. Tampoco estamos hablando de Yield Curve Control. Y la Reserva Federal no está anunciando compras de bonos para bajar las tasas largas.

Pero el precedente que acaba de sentarse importa.

El Tesoro acaba de demostrar que, frente a una suba suficientemente incómoda de las tasas largas, está dispuesto a intervenir comprando bonos.

Si las presiones continúan, el siguiente escalón podría ser aumentar todavía más esas recompras. Y en un escenario más extremo, si el mercado exigiera tasas incompatibles con la sostenibilidad fiscal, la institución con verdadera potencia de fuego para intervenir sería la Reserva Federal.

Ahí entraríamos en un terreno completamente diferente.

La Fed podría volver a expandir su balance comprando Treasuries, como hizo con el quantitative easing. Y, en el extremo, podría aparecer alguna variante de Yield Curve Control: una política destinada a impedir que determinadas tasas de largo plazo superen niveles considerados intolerables.

Sería, en los hechos, una elección entre dos problemas:

permitir que el mercado determine tasas cada vez más altas o utilizar creación monetaria para contenerlas.

Y para el oro, la plata y el resto de los activos reales, esa diferencia es enorme.

El problema de los compradores extranjeros

Además, Estados Unidos necesita colocar cada vez más deuda justo cuando algunos de sus compradores extranjeros históricos están reduciendo exposición.

Japón continúa siendo el mayor tenedor extranjero, pero sus Treasuries cayeron desde aproximadamente US 1,24 trillion en febrero hasta US 1,12 trillion en junio.

China también continúa vendiendo. Sus tenencias se redujeron hasta aproximadamente US$633.000 millones, el nivel más bajo desde 2008.

Hay que hacer una aclaración importante: esto no significa que todo el mundo esté abandonando la deuda estadounidense. Las tenencias extranjeras totales siguen siendo enormes.

Pero la ecuación empieza a complicarse:

Estados Unidos necesita emitir mucho. Algunos de sus grandes tenedores históricos venden. Y si los compradores exigen mayor rendimiento para absorber esa oferta, las tasas suben.

¿Y qué ocurre si el gobierno no está dispuesto a tolerar esas tasas?

Alguien tiene que convertirse en comprador.

Y eventualmente ese comprador podría terminar siendo la Reserva Federal.

La contracara: oro, plata y activos reales

Todo esto ocurre, además, en un mundo en el que la oferta global de dinero fiduciario vuelve a crecer y donde los gobiernos enfrentan niveles de deuda que hacen políticamente muy difícil resolver el problema exclusivamente mediante austeridad fiscal.

Por eso creo que el movimiento que estamos viendo en los metales puede estar lejos de terminar.

El oro llegó en enero a un récord de aproximadamente US$5.600 por onza. Después sufrió una corrección importante, pero desde los niveles actuales volver a esos máximos implicaría nuevamente una suba porcentual considerable.

La plata ofrece un escenario todavía más explosivo.

En enero llegó a superar los US$90 por onza. Desde los niveles actuales, una vuelta a esos máximos representaría un movimiento porcentual mucho mayor que en el oro.

Por eso no me parece para nada descabellado pensar que antes de que termine 2026 tanto el oro como la plata puedan volver a buscar los máximos que alcanzaron a comienzos de año.

No es una certeza. Tasas reales persistentemente altas, una Reserva Federal más restrictiva o una mejora fiscal genuina podrían cambiar el escenario.

Pero si la respuesta a las tensiones del mercado de bonos termina siendo más intervención, más compras de Treasuries y eventualmente más expansión monetaria, el contexto podría ser extraordinariamente favorable para los metales.

Y en la plata, precisamente por su mayor volatilidad, el recorrido porcentual potencial hasta los máximos anteriores es considerablemente mayor.

Lo que ocurrió esta semana con el Treasury a 30 años puede haber sido solamente una pequeña intervención técnica.

Pero también puede terminar siendo recordado como el primer indicio de un cambio mucho más profundo: el momento en que Estados Unidos empezó a demostrar que no estaba dispuesto a aceptar las tasas de largo plazo que quería imponerle el mercado.

Si ese proceso continúa, creo que los activos reales —y especialmente el oro y la plata— pueden ser uno de los lugares más interesantes para estar posicionados.

Y entonces la pregunta es bastante simple:

¿Y vos todavía no tenés metales en tu cartera?

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