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Economía

Las reservas del Banco Central caen a niveles críticos: ¿devaluación inminente?

Pese al “super-cepo”, al desdoblamiento del mercado cambiario y al superávit en la balanza comercial, el Banco Central perdió 1.500 millones de dólares de sus reservas en los últimos siete meses. ¿Se puede realmente sostener el tipo de cambio?

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La situación del Banco Central se vuelve cada vez más dramática, y se agotan las herramientas para intentar contener lo incontenible. La autoridad monetaria argentina perdió 1.500 millones de dólares desde enero, a pesar de todas las restricciones impuestas sobre el mercado cambiario. 

Desde que el ex ministro de Economía, Hernán Lacunza, decidió retornar al control de cambios, las restricciones no han hecho más que aumentar, intentado mantener estable el nivel de reservas.

En agosto de 2019, tras el ocaso político del macrismo y el colapso de la confianza en la economía, se estableció un límite de USD 10.000 mensuales para las compras formales de la divisa. Desde octubre del año pasado, ese límite bajó a tan solo USD 200, y el gobierno estudia endurecer aún más los controles. 

Con el derrumbe del consumo y la progresiva devaluación del peso, las importaciones se destruyeron, mientras que las exportaciones lograron permanecer relativamente estables, con lo cual se alcanzó un nutrido superávit comercial en alrededor de 2 puntos del PBI. 

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Aún con este superávit comercial y con el violento control del mercado cambiario, el Banco Central no logró estabilizar por sí solo el tipo de cambio, y se vio obligado a ceder cada vez más reservas para mantener el equilibrio estable. 

El presidente del BCRA, Miguel Ángel Pesce, dispuso la aplicación de “micro-devaluaciones” diarias en el segmento oficial “solidario”, para intentar acercar valores más realistas sobre la divisa y evitar perder más reservas, pero la situación no parece sostenible en el tiempo. 

Los dólares ingresados por el superávit comercial sirvieron a la financiación de tres principales partidas, entre enero y julio de este año: intereses de deuda externa, la demanda de dólares para el atesoramiento, y la cancelación de préstamos del sector privado. 

Como la suma entre todas estas partidas no pudo ser compensada con el ingreso del superávit comercial, el Banco Central se vio obligado a sostener su política cambiaria, negándose a una devaluación mayor sobre el mercado. 

Si bien la demanda de dólares para el atesoramiento fue sustancialmente menor a las necesidades por préstamos del sector privado, o el pago de intereses de deuda, desde julio se viene incrementando notablemente. Solamente de repetirse el escenario de julio para este mes y los próximos, el BCRA debería considerar una demanda de USD 800 millones por mes.

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El gran temor del gobierno radica en el comportamiento de los depósitos en dólares, que podrían escaparse del sistema financiero para apostar por el tipo de cambio paralelo, haciendo insostenible el mantenimiento de la paridad actual. 

El stock de depósitos en dólares bajó casi un 10% desde enero, aunque registró un muy leve aumento desde mediados de junio. En consecuencia, el monto en concepto de encajes aumentó cerca de un 19% desde aquel mes. 

Los depósitos en dólares se convirtieron en el principal sostén de las reservas del BCRA.
A partir de las PASO en agosto del año pasado, se produjo una tendencia clara en la cancelación de préstamos en dólares, principalmente destinados a inversiones u otras operaciones con el sector externo. 

Mientras los depósitos permanecieron en una situación más estable, los préstamos no paran de caer, semana a semana.
Para hacer frente a la puja que representa el mercado de cambios, el BCRA hace uso de sus reservas. 

Según el organismo, hay a disposición un monto por USD 43.400 millones, casi el 10% del PBI.
Sin embargo, a la hora de actuar efectivamente, lo cierto es que no se pueden utilizar ni el 10% de esas reservas. 

La liquidez de las reservas es esencial para contener a potenciales corridas cambiarias, y sin liquidez es imposible sostener el tipo de cambio. 

Por un lado, la liquidez en dólares en las entidades financieras es la más alta desde julio del 2019, cerca del 71% de los depósitos, mientras que el 17,9% de la liquidez corresponde íntegramente a depósitos en efectivo. El resto se encuentra disponible en la cuenta corriente con el BCRA.

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Por otro lado, limpiando del balance contable del BCRA a todos los elementos con poca liquidez, se concluye que la situación en las reservas de libre disponibilidad es crítica. 

Descartando el swap chino (realmente no disponible), los encajes en dólares (necesarios para garantizar depósitos), el préstamo del BIS (con respaldo del 100%) y las reservas en oro (de muy poca liquidez), solamente se cuenta con USD 3.726 millones. 

El volumen de reservas del BCRA responde a un mero capricho contable, pero la liquidez disponible es poco suficiente para contener el tipo de cambio actual, o incluso el nivel de devaluación actual. 

Dado el enorme déficit fiscal estimado para este año en alrededor de 10 puntos del PBI, y la pobre posición de reservas por parte del BCRA, sería necesario disponer de un superávit comercial mucho más elevado al que tenemos hoy, para ser capaz de abastecer la demanda cambiaria. 

El gobierno actual, de igual forma que el anterior, utiliza los instrumentos del Banco Central (la posición en Leliqs, Pases y otros pasivos) para contener a prácticamente otra base monetaria adicional. En otras palabras, de producirse un colapso en el esquema actual, la base monetaria podría fácilmente duplicarse en cuestión de días.

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Economía

Brasil trabaja: la tasa de desocupación cayó del 15,1% al 13,7% en junio

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El Instituto de Investigaciones Económicas Aplicadas de Brasil (IPEA) determinó que la tasa de desocupación bajó hasta el 13,7% eliminando la incidencia de factores estacionales. Se trata del nivel más bajo desde mayo del año pasado.

La recuperación en el nivel de actividad económica brasileña comienza a mostrar sus efectos sobre el mercado laboral. Según el Instituto de Investigaciones Económicas Aplicadas (IPEA) el desempleo cayó al 13,7% en el mes de junio, siendo el último mes del trimestre móvil comenzado en abril.

Esta cifra se estimó eliminando las fluctuaciones de índole estacional, propias de la estacionalidad en la serie original del Producto Interno Bruto (PIB). El dato de desempleo desestacionalizado para junio de 2021 fue el más bajo desde mayo del año pasado.

Además, se produjo una baja importante contra el último mes del trimestre móvil inmediatamente anterior, pues en marzo de este año la desocupación en Brasil ascendía al 15,1% de la población económicamente activa.

Según la encuesta IPEA, la mayor parte de la creación de puestos de trabajo se concentró en sectores con un alto grado de informalidad, como la construcción, la agricultura y los servicios domésticos. El empleo en estos sectores creció 19,6%, 11,8% y 9% respectivamente, en comparación con el mismo período de 2020.

A diferencia de Argentina, la población económicamente activa de Brasil se mantiene en crecimiento y ya está en niveles cercanos a los que había antes de la pandemia. Esto implica que la reducción de la desocupación solo pudo deberse a la expansión en la cantidad de empleo, y no a un “efecto desaliento” como ocurrió en Argentina.

Por su parte, el Gobierno de Jair Bolsonaro dio respuesta a los problemas de informalidad y actualmente impulsa una ambiciosa reforma laboral para modernizar la legislación y favorecer la contratación en el sector privado formal.

Con la recuperación de la actividad económica mensual se espera volver a conseguir los niveles de empleo previos a la pandemia, pero la desregulación del mercado apunta a bajar el “desempleo estructural” y disminuir el grado de informalidad internalizado en Brasil.  

Acorde a los datos de la encuesta IPEA, la informalidad no es la única problemática sobre la actual estructura del mercado laboral en Brasil, también la duración promedio de la desocupación se mantiene en niveles elevados desde hace décadas. La desregulación laboral tiene por objetivo generar incentivos para el dinamismo de la demanda por factor trabajo.

Los cambios apuntan a modificar los programas estratégicos de las empresas de forma estructural, para que dejen de ser capital-intensivas de forma exagerada, y vuelvan a incorporar una cantidad óptima de factor trabajo.  

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Brasil registró un superávit de cuenta corriente por US$ 1.680 millones en agosto

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El Banco Central de Brasil registró un importante superávit de US$ 1.680 millones en agosto cuando los analistas proyectaban un resultado positivo por US$ 1.000 millones. De esta forma, el resultado acumulado de 12 meses sigue siendo deficitario, pero es el más bajo desde 2018 y va en camino al equilibrio fiscal.

Acorde a los últimos datos relevados por el Banco Central de Brasil, el déficit de cuenta corriente del país se estabilizó en el 1,23% del PBI en agosto, siendo la brecha más baja desde mediados de 2018.

Este resultado se debió a un importante superávit en la balanza de pagos. La autoridad monetaria relevó que el mes de agosto cerró con un superávit de US$ 1.680 millones en la cuenta corriente.

El consenso de los analistas entrevistados por Reuters proyectaba una cifra superavitaria cercana a los US$ 1.000 al término del mes pasado, por lo que fueron superadas las expectativas.

Teniendo en consideración solamente el resultado para ese mes, y dejando de lado el arrastre estadístico del acumulado anual, las cifras registradas fueron las más altas para cualquier mes de agosto en por lo menos 15 años.

En comparación con el mismo mes del año pasado, el superávit comercial arrojó un crecimiento del 14,2% como señala el informe del Banco Central brasileño, lo que equivale a una mejora por US$ 5.650 millones.

Por su parte, el flujo de inversión directa en el país también mostró resultados positivos. Brasil registró una afluencia de capitales por US$ 4.451 millones en agosto de este año, frente a los US$ 2.592 millones del mismo período de 2020. Esto representa un aumento del 71,7% interanual.

Aún así, la proyección de los analistas preveía alcanzar un flujo de inversiones por un monto de hasta US$ 6.000 millones, por lo que esta vez el dato efectivamente registrado no fue optimista, pese a las mejoras contra el año pasado.

El Banco Central de Brasil espera concretar un resultado superavitario por US$ 3.000 millones en la cuenta corriente para fin de año, y conseguir un ingreso de inversiones por otros US$ 60.000 millones.

El monto de la inversión proyectada para Brasil podría ser perfectamente factible, pues hasta agosto ya se acumularon US$ 49.400 millones en concepto de inversión extranjera, y está dentro de los parámetros previstos. Las metas para fin de año se mantienen sin mayores correcciones.

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Economía

China al borde del colapso: Evergrande tiene 30 días para poner sus cuentas en orden o quebrar

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El gigante inmobiliario chino falló en pagar un vencimiento de intereses de bonos en dólares este jueves, y le queda solo un plazo de gracia de 30 días antes de entrar en default abiertamente. Sus acciones se derrumban en la bolsa de Hong Kong.

Después del pánico en los mercados financieros por un posible incumplimiento definitivo de Evergrande con sus acreedores, la empresa todavía no ha dado respuestas contundentes y los inversores siguen vendiendo sus posiciones en la plaza bursátil de Hong Kong.

Este jueves, el gigante inmobiliario no cumplió con el debido pago de intereses resultantes del enorme pasivo acumulado en los últimos años. Aún así, se determinó un período de gracia por 30 días. De no producirse una corrección al término de este plazo, la empresa entraría en cesación de pagos de forma abierta.

Hasta ahora, no ha mostrado ni la más mínima señal para corregir el rumbo y sus cuentas indican que si el Banco Popular Chino no le gira dinero, no podrá afrontar ningún pago más.

El pasivo que acumula Evergrande es tan masivo que incluso representa hasta el 2% de PIB chino, una cifra exorbitantemente grande por un monto aproximado de 305.000 millones de dólares.

Evergrande alegó haber llegado a un acuerdo exitoso con sus acreedores de deuda, pero lo cierto es que solamente se cubrirán los tenedores de bonos en yuanes, pero no en dólares u otras divisas. Se llega entonces a un trato completamente desleal con los inversores en el exterior.

El Banco Central Chino respondió suministrando una mayor liquidez en los mercados, pero si bien se especula con un posible rescate, aún no se han dado precisiones al respecto por parte del Gobierno chino ni de sus medios oficiales dependientes.

Sin embargo, la empresa inmobiliaria sí dispone de suficiente liquidez para afrontar el pago de intereses en el corto plazo, pero posee un dramático problema de solvencia. En otras palabras, si bien es capaz de cumplir con sus obligaciones en los próximos meses, Evergrande decidió por voluntad propia no pagar intereses a acreedores fuera de China ante su propia expectativa por un incumpliendo abierto en el futuro.

De colapsar completamente, la repercusión financiera podría rápidamente diseminarse al sector real y poner en serios problemas a la segunda economía más grande del mundo. De esta manera, también corre peligro el desempeño de la economía global.

La política monetaria de China en los últimos años jugó un rol crucial para entender el posible colapso de Evergrande. Para sostener las tasas de crecimiento después de cambiar el modelo económico en la última gran crisis internacional, el mercado chino recurrió a un masivo endeudamiento.

Considerando solamente al sector privado, la deuda China pasó de representar el 110% del PBI en 2008 al 230% en la actualidad. Sumando al enorme sector público en el país asiático, la deuda total alcanza hasta el 323% del PBI. Este endeudamiento fue constantemente incentivado y subsidiado por el efecto de la política monetaria china.

La política monetaria mantuvo por años una suerte de arbitraje entre las bajas tasas de interés en los mercados de países desarrollados, y los altos tipos vigentes dentro de China. Mientras la política monetaria norteamericana también fue laxa, se generaron incentivos para adquirir deuda a bajo costo en EE.UU para adquirir activos financieros (comprar deuda) china con mayores rendimientos. Esto promovió activamente el endeudamiento chino, en la cual empresas como Evergrande pudieron colocar sus instrumentos y conseguir financiamiento por años.

Cuando Estados Unidos volvió a apostar por una política más contractiva a partir de 2016, se revirtió el flujo de capitales de nuevo, y China dejó de adquirir financiamiento. En consecuencia, el Banco Central chino cambió de estrategia y rebajó enormemente los tipos de interés, buscando perpetuar el mismo ciclo de endeudamiento pero a nivel interno.

En consecuencia, cabe esperar que Evergrande sea solamente una primera muestra de una secuencia de malas inversiones por sobreendeudamiento del mercado chino con el resto del mundo, así como a nivel local. Evergrande podría convertirse en el primer precedente de un problema financiero mucho más relevante.

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